移动版

长亮科技深度研究报告:国内龙头,海外绽放

发布时间:2019-08-19    研究机构:华创证券

国内银行核心系统龙头,商业模式优秀。公司为银行核心系统龙头,2009年-2018年,营收复合增速达到32%,归属净利润复合增速达到26%(剔除股权激励摊销影响)。2009年以来,毛利率均在50%以上,领先行业平均,是公司拥有较好定价权的体现;单人贡献的毛利较高,表明有着较好的产品化程度;系统集成占比低,业务附加值较高。多个财务指标验证公司业务为“产品+实施”属性,商业模式较为优秀。公司重视研发投入,2017年以来,研发支出快速增长,并带来银行核心系统竞争力持续强化,引领行业技术创新。2018年,公司推出新一期股权激励,进一步绑定核心员工中长期利益,但费用摊销对2018年-2019年表观净利润影响较大,剔除该因素影响,公司实际业绩保持快速增长,随着2020年-2021股权激励摊销金额大幅减少,表观净利润也望逐步回归到真实水平。

银行IT空间广阔,好赛道+好公司奠定成长潜力。银行IT解决方案行业增速20%以上,IT提供商竞争格局仍较为分散,具备产生大公司的条件,但不同领域需求与格局差异巨大,关键在于挑选好赛道的好公司。一般而言,毛利率水平:IT解决方案提供商>人员外包服务商>系统集成商>软硬件销售商;产品化程度:中型银行>股份制银行>五大行;需求增速:管理类>业务类>渠道类。解决方案本质是软件产品+实施服务,客户IT能力越弱、需求越标准化、软件占比越高,毛利率越高。长亮以中型银行核心系统为基,SunLTTS系列产品技术优势始终领先,产品与服务定价较高,新一代分布式核心再造行业标杆,产品化程度、毛利率、营收及净利增速、单人员毛利、研发投入等指标均在行业处于领先水平。中型银行需求方向是分布式改造、中台化,香港及东南亚银行逐步迈向互联网化,两大增量需求为公司打开更大成长空间。

东南亚银行IT加速追赶,公司迎来爆发。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期,更换大单较多。且东南亚银行IT定价对标欧美,产品价格较高。马来西亚银行IT公司Silverlake财务数据显示,其单人产出显著高于国内,净利率水平保持高水平,盈利能力较好。公司15年布局海外,产品相对竞争对手IBM、FIS、TEMENOS、Silverlake等有明显后发优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可,同时在移动支付、互联网金融等方面大幅领先对手,贴合东南亚各国银行业务转型需求。目前主要合同对象包括中国香港MG商业银行、同万兆丰商业银行、CIMB联昌银行、大城银行(BAY)、印尼金光银行、泰国中小型企业发展银行。经过数年培育,实施能力有了实质提升,收入进入爆发期。2019年上半年,公司中国大陆以外市场实现新增合同额8888万元,同比增长136%,实现收入4493万元,同比增长149%。随着收入规模进一步扩大,全年有望显著减亏,后续年度有望贡献较大业绩弹性。

投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属母公司净利润分别为1.40亿元、2.51亿元、3.20亿元,对应PE分别为50倍、28倍、22倍,维持目标价20.01元/股,考虑海外业务明显加速,标杆案例奠定更加明确优势,上调至“强推”评级。

风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

申请时请注明股票名称